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轮番上涨之后迈瑞医疗或依然是最安全标的

发布时间:2021-02-12 20:06  作者:波音直营平台

  随着第四轮药品集中带量采购的落地,耗材的集采又将被提上日程,未来任何管线单一的企业都将面临极大的风险,只有产品管线丰富的综合型公司才能有效对冲风险,相对平稳。

  迈瑞医疗300760股吧)是中国医疗器械行业龙头企业,业绩一直很稳,高盛近期首次覆盖,即给与了588.63元/股的目标价,在当前市场状况下可谓难得,值得重点关注。

  迈瑞医疗成立于1991年,是中国医疗器械行业龙头企业。业务涵盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域。产品在全球190多个国家和地区销售。在国内市场,公司产品覆盖了99%以上的三甲医院。

  公司在三大业务领域持续有新产品上市。公司目前已建立了丰富的产品群,在三大业务领域高、中、低端产品均有覆盖,能满足不同层级医疗机构的各类需求。截至2020H1,公司医疗器械注册证达到688个。

  公司实际控制人为董事长李西廷和董事徐航。截止 2020 年 11 月 6 日,董事长李西廷通过直接持有或控股 Quiet Well Limited、睿福投资和睿隆管理间接持有迈瑞医疗股份合计 30.48%。董事徐航通过 Magniface(HK)、睿福投资和睿隆管理间接持有迈瑞医疗股份 27.68%。公司实际控制人合计持有 58.16%的公司股份,持股占比较高,股权结构稳定。

  2019年全球医疗器械市场规模约为4,519亿美元,预计2020-2024年全球医疗器械销售额复合增速为5.6%,2024年市场规模或将达到5,945亿美元。

  全球范围来看,医疗器械市场集中度较高。2019 年全球前十大医疗器械公司营收均超过 10 亿美元,市场份额占比合计 42.7%,前 11-20 大公司合计占比25%,其余公司占比 32.3%,显示出龙头公司占据了绝大部分市场份额。

  中国医疗器械市场保持高速增长,目前已成为全球第二大市场。根据中国医药600056股吧)物资协会以及中国药品监督管理研究会的《医疗器械蓝皮书》数据,中国医疗器械市场规模由 2001 年的 179 亿元提升至 2018 年的 5304 亿元,CAGR为 22.1%。预计 2022 年市场规模达到近 1 万亿元,2018-2022 年 CAGR 约为17.1%。

  目前整体而言,中国医疗器械行业市场较为分散。根据《医疗器械蓝皮书:中国医疗器械行业发展报告(2019)》所述,行业内 90%以上为中小型企业,主营收入年平均在 3,000 万~4,000 万元,与海外市场相比,仍然处于“小而散”的发展阶段。

  同时,我国医疗器械行业国产品牌市占率较低,特别是在化学发光、医学影像设备等领域,仍存在较大进口替代空间。而近年来为推进国产医疗器械的发展,监管层出台了多项措施,鼓励采购国产设备,有望推动国产医疗器械的进口替代进程。

  迈瑞医疗产品覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域,去年年底又涉足了兽用器械领域,可以说覆盖了器械领域的大半江山。

  在生命信息与支持领域,公司产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、以及手术室/重症监护室(OR/ICU)整体解决方案等用于生命信息监测与支持的一系列仪器和解决方案。

  目前核心子板块主要为监护仪、除颤仪、麻醉机三大类产品,其中监护仪占比最高(2017 年占比约 38%,预计 2020年已超过 40%)。2019 年公司该业务板块营收为 63.4 亿元,同比增长 21.4%。2020年上半年该板块营收50.43亿元,占比50.58%。

  体外诊断是公司第二大业务,也是公司增速最快的业务板块。2019 年该业务营收 58.1 亿元,同比增长 25.7%。营收占比由2014年的28.9%上升至 2019年的35.1%。毛利占比由 29.7%上升至 33.7%。毛利率水平保持相对稳定,2019 年为 62.5%。2020年上半年该板块营收30.30亿元,占比28.68%。

  2018年我国IVD市场规模(按照出厂价格)约为713亿元,2014-2018年复合增长率为25%。由于人口老龄化趋势加剧、人均医疗支出增长及技术进步,预计2023年我国IVD市场规模有望达到1730亿元。

  公司主要集中于生化、免疫、凝血分析等领域,在分子诊断领域还有待深度布局,导致公司在此次新冠病毒核酸检测赛跑中稍有欠缺。

  公司重点布局的免疫化学发光属于高速成长的子板块,国产品牌中,迈瑞生物排名第三(3.2%),仅次于新产业(3.9%)与安图生物603658股吧)(3.4%)。

  根据中国医学装备协会数据,2012-2018年化学发光市场规模由 52 亿元上升至 209.6 亿元,CAGR 达 26.2%。预计2018-2020 年保持 23.2%的 CAGR,2020 年市场规模达 317.9 亿元。目前中国市场占比最高的为五家进口厂商,分别为罗氏(36%)、雅培(20%)、贝克曼(丹纳赫)(14%)、西门子(8%)以及生物梅里埃(4%)。体外诊断领域是器械领域最大的细分市场,由于器械和试剂绑定的特征,目前对于是否会集采的争议最大。

  医学影像是公司第三大业务,2019 年营收 40.4 亿元,同比增长 12.3%。2020年上半年营收21.05亿元,占比19.93%。

  公司的医学影像板块中超声诊断占比超 90%,是该板块的核心产品。相比于传统的放射影像系统,数字 X 射线成像系统缩短了病人暴露在 X 射线下的时间。

  全球市场主要被 GE、飞利浦和东芝占据,市场集中度较高,CR3 达到60%,CR5 为 76%。公司在全球市场的占比为 6%。国内市场方面,早期本土市场主要由进口产品垄断,国产厂商通过自主研发与性价比竞争,已经在中低端市场占据了相当份额,目前高端市场仍然以进口产品为主。2014-2018 年期间,进口厂商占比由 74%下降至 51%,国产占比进一步提升,公司市场份额由8%提高至 19%,仅次于 GE。

  2020年10月23日,迈瑞医疗成立全资子公司——深圳迈瑞动物医疗科技,正式宣告入局兽用医疗器械,耗材及生物制品的生产。算上迈瑞医疗主营的生命信息与支持类、体外诊断类及医学影像类业务,兽用市场被形象的比作了“第4条腿”。

  2019年全国城镇宠物犬猫数量达到9915万只,比2018年增长766万只。2019年中国城镇宠物犬猫消费市场规模达到2024亿元,其中,宠物犬消费市场规模约为1244亿元,同比增长17.8%,宠物猫消费市场规模为780亿元,同比增长19.6%。

  宠物食品和医疗是规模占比最大、需求刚性最强的两大细分板块。医疗作为宠物产业第二大细分市场,规模已经达到300亿元。

  迈瑞医疗已建成一支实力强劲的研发团队。截至2019年,公司研发人员共有2508名,占公司总人数的比例达到25.5%。其中硕士及以上学历人员占比64%,大学本科学历人员占比32.0%。

  2016年以来,公司年研发费用均超过10亿元,占营业收入的比重超过10%。研发投入由 2006 年的1.5 亿元上升至 2019 年的 16.5 亿元,CAGR 达 20.3%。公司在三大业务领域上的研发投入较为均衡,与三大业务在公司收入中的占比基本匹配。

  公司销售网络遍布全球,产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区。公司总部设在中国深圳,在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的超过30个国家设有39家境外子公司;在国内设有17家子公司,超过40家分支机构,形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。截至2020H1,公司营销人员近3300人。

  2017年底,国内三级医院、二级医院、一级医院的数量分别为2340家、8422家和10050家,由此推算迈瑞对三级医院、二级医院、一级医院的覆盖率分别为70%、44%、11%,,低等级医院的覆盖率仍有较大增长潜力。

  产品管线的丰富和销售网络的扩大推动公司业绩持续增长。2014-2019年,公司收入和归母净利润复合增速分别为20%和26%。2020年前三季度,公司实现收入161亿元,同比增长30%;归母净利润为54亿元,同比增长46%;扣非净利润为53亿元,同比增长45%。公司业绩预告显示,预计2020年1-12月归属于上市公司股东的净利润盈利:608,000万元至655,000万元,同比上年增长:30%至40%。

  全球新冠疫情下,公司监护仪、呼吸机、输注泵和医学影像业务的便携彩超、移动DR的需求大幅增长,且公司向海外市场出口新冠抗体试剂,弥补了疫情对常规体外诊断试剂部分造成的影响,因此前三季度公司业绩实现高速增长。

  综合考虑新冠疫情带来的业绩收入影响、明年医疗新基建落地情况以及海外市场开拓情况,预计公司总营收保持较大增长。

  根据券商一致性预测,预计 2021-2022 年公司营业总收入为248 亿元、298 亿元。对应归母净利润为78 亿、96 亿,同比增长20%、23%。对应当前股价 PE 分别为 71 倍、58 倍。

  在当前市场环境和集采背景下,选择迈瑞这种抗风险能力强的综合型公司不失为一个稳妥的选择。

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